這不是錯覺：人工智慧種子輪新創公司正獲得更高的估值

Pete Martin 還記得在 2024 年，也就是大約一千個「AI 年」前，他為其 AI 驅動的資安公司 Realm 籌集了 500 萬美元的種子輪融資，當時的投後估值為 2,500 萬美元。

他回憶道，在那時，這樣的金額對應這樣的估值似乎偏高。但到了今天，他說，「這相當普遍」，尤其是如果你是一家 AI 公司，經常能看到 1,000 萬美元的種子輪融資，投後估值落在 4,000 萬到 4,500 萬美元之間。

事實上，這種情況只會發生在 AI 公司身上，因為投資人對其他領域幾乎不感興趣。

早期基金 Vermilion 的一般合夥人 Ashley Smith 表示，在今年 3 月舉行的最近一次 Y Combinator Demo Day 上，每個人都在討論這些公司的定價有多高。她說，許多新創公司已經拿到了六到七位數的客戶合約，其中甚至包括一家成立僅八週的公司，因此有些公司在投後估值 4,000 萬美元的情況下要求 500 萬美元的融資。

她認為，這一次的情況不僅僅是所謂的「YC 溢價」（即投資人僅因為新創公司參加過 YC 而願意支付更高價格）。Smith 表示，即便有了這些早期營收數據，這個市場的投資人給出的定價也「領先了實際增長（traction）好幾年」。

資金充裕的大型創投公司也正向更早期的輪次移動，推高了新創公司的價格和估值，希望能從這些公司未來的退出或 IPO 中獲得巨額回報。小型創投公司對 AI 公司同樣有著難以滿足的胃口。作為一名專注於 AI 基礎設施的投資人，Smith 說她很容易發現自己因價格太高而被擠出某個輪次，尤其是當大型機構介入時。創業者和創投家都表示，這也是為什麼種子輪交易數量下降但估值卻上升的原因之一，Carta 的數據也證實了這一點。

企業級 AI 應用平台 Empromptu 的創辦人 Shanea Leven 將此歸咎於 Cursor。Cursor 在 2025 年初僅用 12 個月就達到了 1 億美元的營收。它是首批提高新創公司增長速度門檻的高知名度 AI 公司之一，儘管它肯定不是唯一的一家。其他公司還包括 Lovable、Bolt、OpenEvidence、ElevenLabs，它們都以快速增長自豪。雖然這些是極端案例，但很難不讓人感受到隨之而來的熱度。

「投資人現在對此寄予厚望，」她說。「壓力達到了前所未有的高度，目標不再是成為一家價值 10 億美元的公司，而是 50 億美元。」

更快的增長，更高的估值

創投家們迅速為種子輪估值上升的合理性辯護。例如，MaC Ventures 的管理一般合夥人 Marlon Nichols 表示，起步階段就展現出的增長實力是推動種子輪定價的證據。當他在 2019 年創立公司時，平均入場支票為 250 萬美元。今天，這個數字是 500 萬美元。

「最好的種子期公司不再像傳統的種子期公司了，」他說。AI 工具的進步意味著創辦人能比以往更快地開發出最小可行產品（MVP）並獲得早期客戶，即使是在那些急於尋找 AI 應用方式的大型企業中也是如此。

Nichols 最近的兩筆種子輪投資已經產生了超過 200 萬美元的營收，擁有「來自大型企業的付費試點項目」以及「通往完整商業協議的清晰路徑」。他分別開出了 300 萬至 400 萬美元的支票，並同意將這些新創公司的投後估值分別定為 2,500 萬和 3,000 萬美元，這與幾年前相比是非常高的。

創辦人的背景也在他的投資條款中發揮了作用。「他們擁有相關經驗」和「執行記錄」，他說，「這降低了許多早期階段的風險。」

此外，投資人願意為經過驗證的 AI 人才支付天文數字般的溢價，青睞第二次創業的創辦人，或是在知名企業（如 OpenAI）擁有優秀資歷的人才。這也全面拉高了預期估值。

早期消費基金 Patron 的合夥人 Amber Atherton 表示：「現在正上演一場頂尖研究員爭奪戰，我不認為這有好壞之分，這只是市場的現狀。」

這正是推動最極端種子輪估值的原因，例如前 OpenAI 高層 Mira Murati 為 Thinking Machine Labs 籌集的 2 億美元種子輪融資，估值高達 12 億美元。

身為第二次創業的創辦人，Leven 表示她的新創公司在目前階段的估值是她第一家公司同期的兩倍。這不僅是因為她現在的公司是 AI 領域，還因為它比前一家公司同期擁有更多的增長數據，顯示出像她這樣的新公司成長速度有多快。

「我目前有多個六位數的合約，正在敲定一個七位數的合約。你必須擁有這些才能募資，」Leven 說。「我的一個朋友正在進行類似輪次的募資，但不是 AI 領域，她花了兩年時間才拿到我三週內拿到的一半金額。」

預種子輪（Pre-seed）成為新的種子輪

像 Vermilion 的 Smith 這樣的種子輪創投，正透過參與更多預種子輪交易來應對種子輪估值的飆升。現在的預種子輪新創公司就像幾年前的種子輪公司一樣：處於極早期、尚未產生營收。

Work-Bench 的一般合夥人 Jonathan Lehr 正管理著一個 1.6 億美元的基金，主要專注於種子輪，但他表示，隨著公司規模擴張速度加快，該公司對於在預種子輪階段介入已變得「越來越適應」。

投資人更早地向新創公司注入資金已變得更加普遍，因為增加風險敞口僅僅是為了「接觸那些有潛力快速擴張並成為行業領導者的公司」所付出的代價，Lehr 描述道。

與此同時，Atherton 表示，為了分得這些極具潛力的早期新創公司一杯羹，她公司 1 億美元的二號基金平均支票金額現在落在 400 萬到 500 萬美元之間，高於 9,000 萬美元一號基金時的 100 萬到 200 萬美元。

「AI 提高了創辦人的門檻，要求他們一出發就要有帶有用戶和營收的現成產品，」她說。「投資人必須動作更快，並在更早階段評估現實世界的增長，因為最優秀的創辦人幾乎立即就能推出帶有用戶和營收的產品。」

因此，種子輪創投不再是「支持想法」，而是「支持消費者對產品需求的早期證據」，她描述道。種子輪創投的節奏也變快了，「從緩慢的盡職調查轉變為對通路、留存和創辦人品味的果斷決策」。

但這其中也有隱憂

隨著賭注增加，投資人的預期也隨之提高。

Atherton 說，現在僅僅建立並發布產品已經不夠了。現今任何人都能做到這一點。甚至連增長數據也不是全部，儘管它很有幫助。關鍵在於未來，在於創辦人能講述什麼樣的故事，說明他們將如何比其他人執行得更好，並擊敗市場上的所有人。這才是這些種子輪創投認為能將這些新創公司推向持久的 50 億美元以上企業，或至少實現某種獲利退出的動力。

「人們只是在努力應對壓力，」Leven 說。「否則，你將沒有足夠的資金來成長、去實際競爭。」

對於創辦人來說，在極早期階段籌集大量資金的好處是能幫助公司快速行動並聘請昂貴的人才。創投在制定投資條款時很清楚，在 AI 時代，人才成本高昂，運行支撐這些新創公司的 AI 模型也很貴，而且還要與其他資金充足的對手競爭，有時甚至是那些價值數十億美元的大型 SaaS 競爭對手。

Leven 說，每個人都在試圖重現 Google 收購 Wiz 的神話。但風險也更高。創辦人必須在需要更多資金之前，將公司發展到足以支撐早期高估值的規模。A 輪投資人也期待著更大、更快、更多的成果。

Nichols 和他的公司現在承諾投資的年輕公司比以往任何時候都多，並預期它們能在約 18 個月內達到里程碑。「這種紀律與支持贏家同樣重要，」他說。

Lehr 表示，更高的種子輪估值意味著容錯空間更小，他補充道：「實驗空間更少，對轉型的容忍度更低，如果進度與籌集的資金不匹配，將面臨更嚴格的審查。」

資安公司創辦人 Martin 在去年底成功完成了 A 輪融資，他表示他的公司順利通過了基準測試。但他同樣對創辦人提出了警告。

「你最終可能會陷入進退兩難的境地，」Martin 說。「對新投資人來說太貴，但又缺乏足以支撐下一輪融資的增長數據。」