SpaceX 各項業務之公平市場價值預測分析

背景

SpaceX 傳出將於 2026 年 4 月秘密提交 IPO 申請，目標估值高達 1.75 兆美元。這項預測分析將 SpaceX 拆解為 Starlink、xAI（基於合併預期）、Starship、Falcon 9 等七大業務板塊進行加總估值（SOTP），最終認為 1.75 兆美元的定價存在約 30% 的溢價，除非所有業務在上市時均達到最樂觀的預期，否則該估值顯然過高。

社群觀點

Hacker News 的討論主要圍繞在 SpaceX 極端高昂的本益比（P/E）以及其特殊的上市結構對市場的影響。許多評論者指出，以目前約 120 億至 160 億美元的年營收來看，即便淨利能達到 15 億至 30 億美元，其本益比仍高達 500 到 1000 倍，這種估值水平在傳統財務模型中幾乎難以想像。然而，也有觀點認為 SpaceX 的部分業務如政府發射合約和 Starlink 尚可預測，但 Starship 與 xAI 的價值幾乎完全脫離現有營收，屬於對未來權利金或技術可能性的「期權式」定價。

針對上市後的市場操作，社群展開了激烈的辯論。由於 SpaceX 預計僅釋出不到 5% 的極低流通股數（Float），這引發了關於指數基金被迫「接盤」的擔憂。有網友指出，Nasdaq 提議的新規則可能針對低流通股引入乘數機制，這將迫使追蹤指數的被動基金必須買入比實際流通量更多的比例，進而推高股價。這種做法被部分評論者批評為對散戶與退休帳戶的財富轉移，認為這是在利用指數基金的規則漏洞來維持虛高估值。

對於各別業務的潛力，社群意見分歧。支持者認為 Starship 的技術領先地位已透過多次成功的助推器回收得到證實，不再是純粹的實驗性技術，其對發射成本的降低將徹底改變市場。但反對者則質疑，即便發射成本降低，全球發射市場的總體規模是否足以支撐其估值仍是未知數。此外，xAI 被視為估值中最脆弱的一環，其高額的虧損與相對微薄的營收，讓許多人懷疑這只是為了撐起 IPO 敘事而強行併入的資產。

最後，討論也觸及了投資心理學。有評論者將此比喻為「凱因斯選美比賽」，即投資者並非在判斷公司的真實價值，而是在預測其他投資者願意支付多少錢。儘管財務數據看似不合理，但在強大的零售需求與被動指數基金的強制買盤下，這場史上最大的 IPO 仍可能在爭議中完成。

延伸閱讀

• Matt Levine 的專欄文章《SpaceX Indexing》：深入探討了 SpaceX 上市對指數基金與市場機制帶來的挑戰。