Anthropic 在私募市場迎來高光時刻；SpaceX 可能會打破這一局面

Glen Anderson 自 2010 年起就開始從事私募股權交易經紀業務，當時專注於後期私募市場的機構投資者數量屈指可數。而今天，他說這類投資者已有數千之眾。

作為投資銀行 Rainmaker Securities 的總裁，Anderson 擁有觀察次級市場歷史性時刻的第一手視角。該投行專注於私募證券市場，促成約 1,000 檔股票的交易。他指出，目前的市場敘事圍繞著三個主角：Anthropic、OpenAI 和 SpaceX。

結論是：故事情節比標題所暗示的更為複雜。

Anderson 對 Anthropic 的看法與《彭博社》（Bloomberg）本週早些時候的報導一致：市場對該公司股份的需求幾乎到了「貪得無厭」的地步。《彭博社》援引 Next Round Capital 創辦人兼執行長 Ken Smythe 的話稱，買家已向其機構表示，他們有 20 億美元的現金準備投入 Anthropic，而與此同時，投資者試圖出售的約 6 億美元 OpenAI 股份卻乏人問津。

Anderson 在 Rainmaker 也看到了類似的情況。他昨天下午在邁阿密的家中告訴 TechCrunch：「在我們的市場上，最難尋獲的股票就是 Anthropic。根本沒有賣家。」

Anderson 認為，推動這種需求的因素之一，是 Anthropic 與美國國防部之間備受關注的對峙——這起事件最初對公司來說似乎是個壞消息，但最終卻成了一份大禮。

「這款應用程式變得更受歡迎，人們團結在公司周圍，將其視為對抗大政府的英雄，」他說。「我認為這放大了它的故事性，使其與 OpenAI 產生了更大的區隔。」

對於在一個多年來盛行「全押」邏輯的市場中航行的投資者來說，這種區別正變得越來越有意義。Anderson 指出，許多機構投資者仍希望同時持有 Anthropic 和 OpenAI 的部位。他說，關於哪種 AI 模型最終會勝出，「目前尚無定論」，但至少在次級市場，勢頭已經發生了轉移。

這並不意味著 OpenAI 已經一落千丈。Anderson 對這種非黑即白的解讀持保留意見。

「我不認為這是一個二選一的問題，」他說。

但興奮感確實不在那裡。他承認：「現在的市場活躍度遠不如 Anthropic。」

在估值方面，Anderson 大致證實了《彭博社》的報導，即 OpenAI 在次級市場的交易價格顯示其估值約為 7,650 億美元——這比該公司最新一輪一級市場融資的 8,520 億美元估值有明顯折價。他提醒說他是憑記憶說話，但表示《彭博社》的數字「在合理範圍內」。

OpenAI 本身也試圖對次級交易加強控制。OpenAI 發言人告訴《彭博社》：「人們應對任何聲稱擁有 OpenAI 股權獲取渠道（包括透過特殊目的公司 SPV）的公司保持極度警惕。」該發言人指出，公司已透過銀行建立了授權管道，且不收取費用，以對抗其所稱的高收費經紀模式。

或許頗具啟示意義的是——至少目前如此——據《彭博社》報導，包括摩根士丹利（Morgan Stanley）和高盛（Goldman Sachs）在內的銀行已開始向其高淨值客戶提供 OpenAI 股份，且不收取績效分成（carry fees）。與此同時，高盛對於尋求 Anthropic 部位的客戶，則收取其慣常的績效分成——通常為利潤的 15% 到 20%。

然而，這一切都沒有考慮到 SpaceX，在這些強大品牌的市場情緒波動中，SpaceX 顯得獨樹一幟。Anderson 將其描述為 Rainmaker 宇宙中極少數從未經歷過 2022 年至 2024 年間慘烈回調的公司之一。在那段期間，許多私人公司的股價從峰值下跌了 60% 到 70%（此前其估值飆升的速度同樣驚人）。

這家火箭與衛星巨頭「基本上一直保持著向右上方增長的態勢，」Anderson 說。

Anderson 自然在經濟利益上有動機讚美該公司及其早期支持者，他將此歸功於 SpaceX 管理層定價克制，沒有在每一輪融資或要約收購中榨乾最後一分錢。

「很多公司會禁不起誘惑，在每一輪融資中都追求股價最大化，」他說。「問題在於，這樣做沒有留下任何容錯空間。」

相比之下，SpaceX 表現得非常保守，「沒有太過貪婪」，而早期投資者的回報是巨大的。Anderson 說：「你可以想像，如果有人在 2015 年進場，他們現在坐擁多大的收益。」

更具體地說：2015 年 SpaceX 的估值約為 120 億美元，當時 Google 和富達（Fidelity）共同向該公司投資了 10 億美元。以該價格進場的人，現在坐擁超過 100 倍的收益，而該公司在計劃 IPO 前的估值已超過 1 兆美元。

這場 IPO 似乎已迫在眉睫。SpaceX 本週秘密提交了首次公開募股申請，為這場可能成為歷史上規模最大的市場首秀之一鋪平了道路。據報導，伊隆·馬斯克（Elon Musk）的目標是籌集 500 億至 750 億美元，可能在 6 月進行。此前只有沙烏地阿美（Saudi Aramco）2019 年的首秀能與之相比，當時該能源巨頭的估值為 1.7 兆美元。

不出所料，據 Anderson 稱，傳聞中的申請已經改變了 SpaceX 股份在次級市場的動態。

「今天，我看到一大群 SpaceX 投資者跑來跟我說：『你能給我 SpaceX 的股票嗎？』」他指出。「買方非常活躍。」但供應正在枯竭。一家公司越接近 IPO，現有股東出售的動力就越小，因為他們已經看到了即將到來的變現機會。

這正是 OpenAI 和 Anthropic 處境變得棘手的地方。據報導，這兩家公司都在探索自己的上市計劃，並暗示可能在今年行動。但 SpaceX 搶先申請，將以重大方式測試市場胃口，Anderson 暗示，隨後跟進的人將處於劣勢。

「SpaceX 將吸收大量的流動性，」他直言不諱地說。「市場上分配給 IPO 的資金就這麼多。」先行者先到槽邊喝水；後隨者則面臨更多的審視，以及潛在的更少資金。

這種動態在每個所謂的垂直領域都會上演，儘管 AI 公司目前備受矚目，但也無法完全免疫。IPO 時機選得太早，你就是測試市場接受度的人；等別人先走一步，你可能會發現最大的支票已經被開走了。

您可以在即將於每週二播出的《StrictlyVC Download》播客節目中聽到更多我們對 Anderson 的採訪。與此同時，歡迎收聽最近的集數，包括對 Whoop 執行長 Will Ahmed 和投資者 Bill Gurley 的採訪。