公共服務公告：預測市場通常流動性極低，引用時請務必小心
我看到人們反覆犯下引用低流動性預測市場來論證重要觀點的錯誤。這些市場往往缺乏足夠的交易量與深度，導致其提供的機率資訊並不具備高度參考價值，甚至只需幾百美元就能輕易操縱其走勢。
我看到人們反覆犯下一個錯誤：引用流動性極低的預測市場，並以此來論證一個非同小可的觀點。通常引用市場時的隱含意義是，其數據應該被認真對待，它為我們提供了一個高度知情的概率。有時，市場被用來分析最近發生的某些事件；其推理邏輯如下：「關於結果 O 的市場交易價格為 X%，接著發生了事件 E，市場迅速移動到 Y%，因此事件 E 使得 O 的可能性降低/提高。」
我看到誰在犯這個錯誤？理性主義者，無論是在日常交流中，還是（令人驚訝地）在部落格文章中。Scott Alexander 和 Zvi（我真的很欣賞他們的工作，說真的！）都對此負有責任。我將各舉一個他們最近的例子。
來自 Scott 於 3 月 2 日發布的 Mantic Monday 文章：
讓自己的政府試圖摧毀你（至少暫時）對生意有好處
週五，五角大廈宣布 AI 公司 Anthropic 為「供應鏈風險」，這是此前從未給予美國公司的定性。這一前所未有的舉動被視為試圖懲罰、甚至摧毀該公司的企圖。這有多有效？
Anthropic 並非上市公司，因此我們轉向預測市場。Ventuals.com 有一個關於 Anthropic 股票的「永續期貨」，這是一個試圖追蹤公司估值的複雜工具，將在 IPO 時結算。以下是他們的數據：
在被定性為「供應鏈風險」後，預測的 IPO 估值從約 5500 億美元跌至 4750 億美元——然後，在一兩天後，又回升至 5500 億美元。毫無影響！
一個更粗略的「是/否」Polymarket 也說明了同樣的情況：
Anthropic 在 2026 年獲得 5000 億美元以上估值的機會從 90% 降至 76%，隨後反彈至 83%。
為什麼市場對這一看似重大的事件不屑一顧？
部分原因是 Anthropic 似乎很有可能在上訴中獲勝。Hegseth 曾表示政府將在未來六個月內繼續使用 Anthropic（這削弱了他關於該公司是國家安全風險的論點），並與 OpenAI 簽署了實質內容相似的合約（這削弱了他關於其合約條款不可行的論點）。預測市場認為法院會表示同情：
但即使在 28% 的定性成立的時間線中，情況似乎也沒那麼糟……（Scott 引用的第一個市場，即 Ventuals 期貨，並不是人們通常引用的典型市場——我以前從未見過——而且分析起來相當複雜。我對其進行了分析，但決定不將其包含在正文中，因為它會分散我想表達的具體觀點。我將把分析作為本文的評論附上。）
讓我們看看 Scott 引用的 Polymarket 市場。這是我寫這篇文章時它的訂單簿（order book）情況：
所以，如果我想將 Anthropic 獲得 5000 億美元以上估值的機會從 90% 改變為 75%，我只需要花費——（查看剪貼簿）——59 美元。好吧，也許我們應該把「是」（Yes）方的流動性也加進去。在這種情況下……370 美元。有人只需花幾百美元，就能操縱 Scott Alexander 和他的數萬名讀者（其中一些是非常有權勢的人，他們將根據對 Anthropic 的信念做出重要決定！）。
那 Scott 引用的 Manifold 市場呢？首先，Manifold 是一個使用虛擬貨幣（play money）的市場，這意味著我們幾乎沒有先驗理由期待它是準確或高效的。不過，虛擬貨幣市場的效用（或缺失）並不是我想在本文中討論的內容。我這裡想強調的是 Scott 所引用的市場中（缺乏）活動的情況。讓我們再看看它的圖表。
這看起來不像是一個活躍或高效的市場。從 3 月 9 日到 3 月 15 日，幾乎沒有任何活動。
現在讓我們看看 Zvi 的一個例子。來自他 2 月 26 日的 AI 電子報：
關於這種情況的預測市場效率極低。截至撰稿時，Kalshi 在宣布供應鏈風險的機率上跳動至 37%，而 Polymarket 針對幾乎相同的問題則為 22%。
另一種衡量事情出大問題可能性的方法是，Kalshi 有一個「Anthropic 今年會發布 Claude 5 嗎？」的市場，這基本上是「美國政府是否會摧毀 Anthropic？」的替代指標；而 Polymarket 則有關於是否會在 4 月 30 日前發布的市場。Kalshi 市場從 95%（你應該解讀為 ~100%）跌至 90%。Polymarket 時間線較短的市場則處於 38%。我在 2 月 26 日查看了這些市場，發現它們的流動性並不高。根據我的筆記：「在 Polymarket 上，1000 美元的交易就會讓市場波動 20%。Kalshi 市場簡直是個笑話，買賣價差（spread）高達 40 美分。」Zvi 當時也在推特上直播關於這些市場的消息。
當 Zvi 發推文說「Hegseth『在 3 月 31 日前禁用 Claude』的 @Polymarket 已經崩跌至 15%」時，其隱含意義是這個市場值得被認真對待，等等。
Zvi 說這些市場效率低下是對的，但說其中存在超額收益（Alpha）則是錯的。這些市場賺不到錢，因為它們規模太小。事實上，由於 Kalshi 市場的買賣價差非常大，僅僅取決於最後一筆交易是在買價還是賣價成交，其賠率就會產生 20% 以上的波動。
所以，公益廣告（PSA）：在引用預測市場之前，請務必檢查其流動性/活動量/交易量/價差！
這裡還有一個推論，關於預測市場如何導致人們犯下可預見的認識論錯誤。（大家想讓我寫一篇關於這方面的文章嗎？）