關於華納兄弟探索頻道里程碑式出售案，你需要知道的事

串流與娛樂產業剛見證了史上風險最高的大型併購案之一，令業界觀察家感到震驚。這項交易不僅規模創下歷史紀錄，預計還將顛覆我們所熟知的好萊塢與媒體業務。

在華納兄弟探索頻道（WBD）多年來受困於數百億美元債務，加上有線電視收視率下降以及來自串流平台的激烈競爭，該公司一直考慮進行重大戰略變革，包括將其娛樂資產出售給競爭對手。

幾家主要參與者都看到了收購這家媒體巨頭的潛力。去年 12 月，Netflix 宣布將以 827 億美元收購 WBD 的製片廠與串流業務。

但在本月最後一刻的意外轉折中，現在看來由大衛·艾里森（David Ellison）經營的派拉蒙（Paramount）將成為這場競購戰的贏家。派拉蒙出價 1,110 億美元收購華納兄弟探索頻道的所有資產，包括其製片廠、HBO、串流平台、遊戲以及 CNN 和 HGTV 等電視網絡。派拉蒙本身近期才被艾里森收購，並得到了其父親——甲骨文（Oracle）董事長、全球第六大富豪、川普主要捐贈者賴瑞·艾里森（Larry Ellison）的大力支持。

派拉蒙的報價仍等待 WBD 董事會的正式批准，任何潛在協議也可能面臨監管機構的壓力。

讓我們來詳細分析究竟發生了什麼、其中的利害關係，以及接下來可能發生的情況。

到目前為止發生了什麼？

這一切始於去年 10 月，當時華納兄弟探索頻道（WBD）透露，在收到業界幾家主要參與者的主動關注後，正在探索潛在的出售方案。

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競標過程迅速變得激烈，派拉蒙和康卡斯特（Comcast）成為有力的競爭者，派拉蒙最初被視為領跑者。

然而，WBD 董事會最終認定串流巨頭 Netflix 的報價最具吸引力。Netflix 出價 827 億美元，僅收購華納的電影、電視和串流資產。

競購戰由此展開。派拉蒙認為其以約 1,080 億美元收購華納所有資產的方案，優於 Netflix 僅關注製片廠和串流的報價。為了增加吸引力，Netflix 在 1 月修改了協議，改為以每股 27.75 美元的現金收購華納兄弟探索頻道，進一步安撫了投資者，並為交易的進行鋪平了道路。

派拉蒙堅持嘗試收購 WBD。儘管如此，華納董事會多次拒絕其報價，理由是擔心派拉蒙沉重的債務負擔，以及其提案相關的風險增加，包括對資助派拉蒙競標的投資者群體的擔憂，其中包括沙烏地阿拉伯、卡達和阿布達比的主權財富基金。董事會指出，派拉蒙的報價會使合併後的公司背負 870 億美元的債務，這是他們當時不願承擔的風險。

1 月，派拉蒙提起訴訟，要求獲取更多關於 Netflix 交易的信息。一個月後，該公司試圖優化交易條件，宣布如果交易在 2026 年 12 月 31 日前未能完成，將向 WBD 股東支付每季每股 0.25 美元的「延遲費」（ticking fee）。它還表示，如果華納退出與 Netflix 的交易，它將支付 28 億美元的解約費。

隨後，在 2 月的最後一次嘗試中，派拉蒙將報價提高到每股 31 美元。這促使 WBD 董事會延長了與派拉蒙關於潛在協議的討論，並將其視為更優厚的報價。Netflix 拒絕加價並退出了談判。

「我們協商的交易本可以創造股東價值，並有明確的監管批准路徑，」Netflix 共同執行長泰德·薩蘭多斯（Ted Sarandos）和葛雷格·彼得斯（Greg Peters）在 2 月 26 日的一份聲明中表示。「然而，我們始終保持紀律，在匹配派拉蒙 Skydance 最新報價所需的價格下，該交易在財務上不再具備吸引力，因此我們拒絕匹配派拉蒙 Skydance 的標價。」

除了派拉蒙已有的數十億美元債務外，根據協議，該公司還將承擔華納兄弟探索頻道約 330 億美元的債務。該交易將由美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）、花旗（Citi）和阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）提供的 540 億美元債務承諾，以及賴瑞·艾里森提供的 457 億美元股權支持。

監管障礙與其他擔憂

除了承擔巨額債務帶來的重大財務負擔外，派拉蒙在與 WBD 的交易中還面臨其他幾項可能影響交易成功的障礙。

首先，艾里森已警告近期預計將進行大規模裁員。批評者已經對潛在的失業和工資下降表示了廣泛擔憂。

艾里森在業界也是一位具爭議的人物，他對 CBS 新聞的所有權被視為對唐納·川普政府持同情和支持態度，而他的父親賴瑞·艾里森是川普的主要捐贈者。在艾里森擁有派拉蒙期間，批評政府的報導曾被擱置，或受到艾里森及其任命的 CBS 新聞負責人、保守派挑釁者巴里·魏斯（Bari Weiss）更嚴格的審查。

這引起了華納旗下 CNN 員工的一些擔憂。川普曾親自向對其持批評態度的新聞部門尋求讓步，包括要求 CBS 支付 1,600 萬美元的和解金，之後他的聯邦通信委員會（FCC）才批准艾里森收購派拉蒙。在 Netflix 退出交易前，川普曾施壓該公司解僱其董事會中的前拜登白宮官員蘇珊·萊斯（Susan Rice）。他曾公開表示，打算讓 CNN 在新東家的領導下「服帖」。

監管審查是另一個障礙。如此大規模的合併已引起立法者的關注。

例如，加州檢察總長羅伯·邦塔（Rob Bonta）在 2 月 26 日的一份聲明中表示：「這兩家好萊塢巨頭尚未通過監管審查——加州司法部已展開調查，我們打算進行嚴格審核。」

在 Netflix 退出前一天，有消息透露，由 11 位州檢察總長組成的聯盟敦促美國司法部（DOJ）審查該合併案，擔心這會抑制競爭並提高訂閱價格。在此之前幾個月，美國參議員伊莉莎白·華倫（Elizabeth Warren）、伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）和理查德·布魯門薩爾（Richard Blumenthal）已向司法部反壟斷部門表達了擔憂，警告如此大規模的合併可能對消費者和整個產業產生嚴重後果。參議員們認為，合併可能賦予新媒體巨頭過大的市場權力，使其能夠提高消費者價格並抑制競爭。

即便如此，艾里森的父親、甲骨文董事長賴瑞·艾里森是川普的重要捐贈者，並與川普政府關係密切。他去年收購派拉蒙的交易在默許某些條件後迅速獲得通過。

交易預計何時完成？

該交易尚未最終定案。

最初，與 Netflix 的交易預計將在 4 月左右進行股東投票，預計在投票後 12 到 18 個月內完成。然而，轉向派拉蒙的交易可能會產生新的批准時間表。此外，監管批准仍在待定中，審查可能會塑造最終結果。

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